比特（tè）币很难成为货币，各国政府不可（kě）能让它成为经济活动和交易（yì）的记账单（dān）位，而这是货币的根本属性，比（bǐ）特币也很难改（gǎi）变现代（dài）经济环境下的（de）信贷生态。降低金融的（de）顺周（zhōu）期（qī）性，可行的途径是对现有的货币金字塔进（jìn）行改造，规范金融，而不是重（chóng）起炉灶。

　　借用明斯基（jī）的说法（fǎ），现在的货币（bì）体（tǐ）系呈现金字塔的形态。

　　在金字（zì）塔（tǎ）顶部是本位币，就是财政部、中央银行（háng）发（fā）行的货币，也被认为是中央政府的负债（但是不可赎回），对私人部门持有者来讲（jiǎng）是安全性（xìng）最高的流动性资产（chǎn）。第二层是（shì）广义货币，即（jí）银（yín）行存款，是银行的负债，是非银行部门（mén）比如（rú）企业和个人的流（liú）动性资产。第三（sān）层是非银行部（bù）门（mén）（企业和个人）的负债，在一定范围内、一定条（tiáo）件下也可以作（zuò）为支付手段，比如传统的企业（yè）通（tōng）过票（piào）据背（bèi）书转让（ràng）完成支付，再比如现在的京东白条是个人（rén）信用支持的支付手段。

　　在这个金字塔上，政府发行的本位币的货币性（xìng）最（zuì）强，其次是（shì）银行负债，货币性最弱的企业和个人的（de）负债。正因为这样，企（qǐ）业和个人负债（zhài）作为支付手段受到的市场纪律约束最（zuì）严，不大可（kě）能出现（xiàn）过度扩张带来系统性（xìng）风险的情况。银行存（cún）款作为货币的特殊性（xìng）在于（yú）银行有政府的（de）显性（xìng）或隐（yǐn）性信用担保，实际（jì）上是把（bǎ）政府的信用延伸到（dào）银行层面，容易导致过（guò）度扩张（zhāng）的问（wèn）题。

　　所以我们现在一般讲的货（huò）币就是政府发行的（de）本位币和（hé）银（yín）行存款（kuǎn），这两种货币的过（guò）度增长（所谓（wèi）“超发”）带来什么问题（tí）呢？首先（xiān），本位币（bì）投放本（běn）质（zhì）上是一种财政行为，政府支出即投（tóu）放货币、政府收税即回笼货币，财政赤（chì）字代（dài）表货币净投放。当然，这里（lǐ）的财政不仅是（shì）预算（suàn）里的正规财政，也包括准财政行为，包（bāo）括央行（háng）的资产（chǎn）负债扩张带来的货币（bì）投放。那（nà）么，财政投（tóu）放货币对经济（jì）的影响是什么呢？政府支出和实体（tǐ）的需求连在一起（qǐ），比如（rú）财政支出支持基础设施投资，或者社（shè）会保障支持低收入群体的消（xiāo）费，财政投放货币太多容易带来（lái）总需求太强，经济过热，通货膨胀。

　　银行贷款投放货币太多带（dài）来什么问题呢（ne）？一般（bān）来（lái）讲企业和个人拿到银（yín）行（háng）贷款（kuǎn）主（zhǔ）要做（zuò）投资（zī），投资有两（liǎng）种方式，一（yī）是形成（chéng）新（xīn）的资产，比（bǐ）如（rú）建设新（xīn）的公路（lù）、新（xīn）的铁路、新的厂房，二（èr）是购买（mǎi）二手资产，比（bǐ）如买（mǎi）土（tǔ）地、买房产（chǎn）、买股票（piào）、甚至（zhì）买（mǎi）比特币。所以银（yín）行贷款投放货币太多不一定带（dài）来膨胀，它带来资（zī）产泡沫（mò）。同时，银（yín）行的贷款（kuǎn）是企业和个人（rén）的负债，私人（rén）部（bù）门债务太（tài）多容易导（dǎo）致（zhì）债务违约（yuē），带（dài）来金（jīn）融风（fēng）险。

　　这（zhè）里可能有一个（gè）疑问，政府采购投放（fàng）的（de）货币到了企业和个人手里，后者存（cún）在银行形（xíng）成银行存（cún）款，成为广（guǎng）义货币的一（yī）部分，这和银行贷款形成的银行存款有（yǒu）什么（me）不同（tóng）呢？ 我（wǒ）们可以假设一（yī）个简化的情形，银行拿到客户的存（cún）款后不贷款给居民企（qǐ）业和个人，也不投资（zī）或借（jiè）给（gěi）非（fēi）居民（mín），那只能存（cún）在央行，形成央行（háng）的负债也就（jiù）是政府的负（fù）债，而不（bú）是居民私人部（bù）门（mén）的（de）负债，所以（yǐ）对资产价格（gé）和金融风（fēng）险的（de）含义是不一样的，本质上讲（jiǎng）还是本位币投放，银行只是存放本位币的渠道。

　　这就（jiù）是现有货币体系（xì）的（de）问（wèn）题，本位币投放太（tài）多带来通胀，银（yín）行信用货币投（tóu）放太多带来资产泡沫和金（jīn）融风（fēng）险。在（zài）战（zhàn）后的50年（nián）代到（dào）70年代（dài），是金融压抑的时期，财（cái）政投放货币（bì）太多带（dài）来通货膨胀问题，到了（le）1980年代以后，金融自（zì）由化（huà）时期（qī），银行信贷（dài）投放货币太多，带来资产泡沫和金融危机。而银行贷款过度（dù）扩张和房地产作为信贷的抵押（yā）品有关，信（xìn）贷（dài）和（hé）房地产价格（gé）相（xiàng）互（hù）促进带来金融（róng）的顺周期性，金（jīn）融周期的波动对宏观经济带来中期（qī）（不是（shì）传统经济周期）的（de）冲击（jī）。

　　在全球金融危机（jī）后（hòu），人们反思现有货币体系（xì）的问题，如何改进？有（yǒu）人认为（wéi）应该回到金本位制，有人认为以比（bǐ）特币为代表的数字货币能发挥（huī）作用，或者在某种意义上有生存空间。比特币未来能不能发挥货（huò）币的功（gōng）能，可（kě）以从能否替代政（zhèng）府（fǔ）发行的本位币和银行（háng）发（fā）行的信用（yòng）货币这两个角（jiǎo）度（dù）来（lái）看（kàn）。

　　国家货（huò）币与（yǔ）私（sī）人（rén）货币

　　比特币（bì）与政府无关，能否（fǒu）发挥货币的功（gōng）能，涉及国家货币和（hé）私人货币两个货币观的（de）争议。历史上（shàng）有（yǒu）两（liǎng）个（gè）著名经济学（xué）家的争（zhēng）论，即凯（kǎi）恩斯与哈耶克。

　　今天认为比特币是货币（bì）的（de）人往往（wǎng）从奥（ào）地利学派的代表性人物哈耶克那寻找支持。哈耶克认为，货币（bì）是商品市场自（zì）由竞争的结果，货币最（zuì）重要的属性是支付手段，只要大家接受，任何东西都可以成为支付手段（duàn）。哈耶克在晚年提出货币非国际（jì）化（huà），多元货（huò）币竞争理（lǐ）论。奥地利学（xué）派认为，人类社会最终的发展，会因为货币超发所带（dài）来的膨胀导致现在的货（huò）币体系垮台（tái），最终金本位回归。按照这（zhè）个逻辑（jí），不受（shòu）政府操（cāo）控（kòng），供应有天然限（xiàn）制的比特币（bì）也（yě）可以（yǐ）取代现有（yǒu）货币。

　　凯恩斯认为货币是国家法定的，即使金本位制也是政府规定的，国家（jiā）货币已经存在（zài）了几千（qiān）年，整个（gè）货币史就是公权力规定货币（bì）的历（lì）史，货币的选择不（bú）是市场竞争的结果。货币最重（chóng）要的功能（néng）不是（shì）支（zhī）付手（shǒu）段，而是计（jì）量单位（wèi）或者价值尺度；先有了价值尺（chǐ）度的基础地位，才有支付手段和储蓄工具（jù）的（de）功能。举例来说，一元人（rén）民币永远是（shì）一元人（rén）民币，其名义值不会变化（huà），其实际价值（zhí）可以（yǐ）变化，但（dàn）是体现为其他商品的价格的变化（huà）。这个特（tè）殊的属性（xìng）是所有商品（pǐn）交易、债务（wù）债权（quán）清算最终依赖（lài）于人民币的（de）基（jī）础（chǔ）。

　　另（lìng）外（wài），法定货币不仅是法（fǎ）律规定的（de），其根本的经济基（jī）础是（shì）政府税收（shōu）和支出。在（zài）中国，给政府交税需要用人民币（bì）支付，政府支（zhī）出也是人民币。广义的（de）政府收（shōu）入和支出对GDP的比（bǐ）例大（dà）概百分之四五（wǔ）十，这是（shì）国家货币的经（jīng）济基础。

　　对于货币的起（qǐ）源的争议（yì）且不说，应该说现代（dài）的经济发展（zhǎn）更符合凯（kǎi）恩（ēn）斯的国（guó）家货币观。比特币能否成为（wéi）货币，首要问题是（shì）它能（néng）不能成为计量单位（价值尺度）？我判断世界上没有哪个政府会（huì）这样做。

　　商（shāng）品（代用）货币与信用货（huò）币

　　看比特币的另一个角度是商品货币与信用货（huò）币之争。商品（pǐn）货币比如黄金的（de）优势是稀缺性，是独立（lì）于经济活（huó）动或者说外生（shēng）的（de）。但商品货币的购买力往往超过其作为商品的本身的价值，所以（yǐ）也被（bèi）成为代用货（huò）币。从稀缺性和（hé）价值来看，比特币（bì）类似商（shāng）品货币或者代（dài）用货币。商（shāng）品或者代用（yòng）货币，其结（jié）算（suàn）的完成（chéng）发生在同一时间点，所谓一手交钱一手交（jiāo）货，这个交易就完成了。

　　信用（yòng）不一样，现货的（de）支付交易完（wán）成，但是整个信用交易没（méi）有（yǒu）完成，整个交易要在未（wèi）来的某一个时间点（diǎn）完（wán）成。也就是说，信用是（shì）经济活动内在的一部分，是经济（jì）体系（xì）内生（shēng）的，这（zhè）就是（shì）信用货（huò）币为什么很难控制的原因。比（bǐ）特币交易的不可逆（nì）往（wǎng）往被认为是（shì）一个（gè）优势，但（dàn）恰恰这一点是反信用（yòng）的。若要（yào）用代（dài）用（商品（pǐn））货币来（lái）替代信（xìn）用货（huò）币，就要求（qiú）整个（gè）经济的生态有（yǒu）根（gēn）本性（xìng）的变化，这涉及如何（hé）看待信贷（dài）在（zài）经济中的角色。

　　熊彼（bǐ）特认为（wéi），企业家创新需（xū）要融资，需要信贷，所以信贷是好的。战后以来信贷越来越多地和房（fáng）地产联系在一起，尤其是80年代金融自由（yóu）化，出现了信贷与房地产价（jià）格相互（hù）促进的金融周期，往（wǎng）往伴随房地产（chǎn）泡沫的形成（chéng）与破裂，带来金融危机。所以，信用（yòng）是现代（dài）经济不可或（huò）缺的元素，但过度（dù）信用扩张就（jiù）是不（bú）好的。

　　指（zhǐ）望用商品（代用）货币（bì）替（tì）代信用货币是不现实的。降低金（jīn）融的顺（shùn）周（zhōu）期（qī）性，可行的做法（fǎ）是规范信贷行为。规（guī）范（fàn）金融的综合经营需要把金融的公（gōng）用事业（yè）部（bù）分（基础（chǔ）性金融服务）和风险投资（zī）部分区（qū）隔开来，不能相互渗透，而（ér）应（yīng）该存（cún）款归存款，投资归投资，打破刚性兑付。

　　央行数（shù）字货币

　　比（bǐ）特币不能成（chéng）为货币，并（bìng）不是说其技（jì）术（shù）基础区块链和（hé）更广义的金融科技没有（yǒu）价值。一个（gè）例子是（shì）不（bú）少（shǎo）央（yāng）行在（zài）探索发（fā）行数字（zì）货币（bì）。取决（jué）于具（jù）体设计，央行发（fā）行数字货币（bì）可能有（yǒu）显（xiǎn）著的宏观含义。如果仅仅（jǐn）替代流通中的现金，影响有限，如果带（dài）来（lái）与银行（háng）信用货币（bì）的竞争，可（kě）能（néng）改造现有的货币体（tǐ）系，而这种改（gǎi）造是好的。这是因为央（yāng）行发行数字（zì）货币本（běn）质上讲是财政投（tóu）放货币的行为，有两个含义值得探（tàn）讨。

　　一是可以降低广义货（huò）币（bì）增长对银行信贷的依赖，从而降低金融（róng）的顺周期性（xìng），二（èr）是如何利用好这个铸币税资源。现在我（wǒ）们的（de）M2大（dà）概160万亿（yì），假设每年增长10%，即16万亿，假（jiǎ）设其中1/5是央行（háng）数字货（huò）币发放的，就是（shì）3万多亿人民币（bì），按照现在（zài）13亿人口来算（suàn），每人每年可以发2千块人民（mín）币。如果用这个资源减税，比如（rú）降（jiàng）低基本（běn）生（shēng）活用品的增值（zhí）税（shuì），可以（yǐ）对低（dī）收入阶（jiē）层有较（jiào）大（dà）的帮助。从货币金字塔来看，就是增加顶部的本位币发行（háng），降低银行信（xìn）贷（dài）对货（huò）币扩张的贡（gòng）献，重（chóng）复一（yī）开始讲的，这（zhè）两种货币投放方（fāng）式有截然不同（tóng）的宏（hóng）观含（hán）义（yì），两个极端（duān）都（dōu）不（bú）好，现在的问题太过依赖银行信贷了。

　　总体来（lái）讲（jiǎng），一个基本的结论是比特币很难成为（wéi）货币，各国政府不可能（néng）让它成为经济活（huó）动和交易的记账（zhàng）单位，而这是货币的根（gēn）本属性，比特币也很难改（gǎi）变现（xiàn）代经济环（huán）境（jìng）下的（de）信贷生态。降低金融的顺周期性，可行的途径是对现有（yǒu）的货币（bì）金字（zì）塔（tǎ）进（jìn）行（háng）改造，规范金融，而（ér）不是重起（qǐ）炉（lú）灶。