20年前，在各国央行和（hé）政（zhèng）策制定者对“货币政策挑战”的探讨中（zhōng），大家研究的（de）论点还在（zài）“通胀”、“灵活汇率”等阶段（duàn），现如今，终于有人提出了将数字货（huò）币作（zuò）为解决（jué）目前货币（bì）困（kùn）境的新途径。

8月23日，在美联储年度杰克逊霍尔研讨（tǎo）会（Jackson Hole Symposium）上（shàng），英国央行行长马克•卡尼（Mark Carney）发表了题为“当前国（guó）际货币金融体系中货币政策面（miàn）临的日益严峻的（de）挑战”的演讲。

在此次演讲中，卡（kǎ）尼总结了国际货币基金组织的缺陷和以美元为主（zhǔ）导的货币体系的不稳（wěn）定性，其表示，“经（jīng）济政策不确（què）定（dìng）性加剧、保护主义抬头，以及（jí）人们担心由于（yú）政策空间有限，进一步的负面冲击无法得到（dào）充分抵消（xiāo），这些因素正在加剧（jù）全球经济的反通胀倾（qīng）向。”

对此，卡尼提出了一项彻底改革全（quán）球金（jīn）融体（tǐ）系的激（jī）进提议，该提（tí）议最终将（jiāng）以一种类似Libra的虚拟货币取代美元作为储备货币（bì）。

以（yǐ）下为卡尼（ní）演（yǎn）讲重点（diǎn）摘要:

传统共（gòng）识已经难以（yǐ）为继

几十年来，主流观（guān）点一直认为（wéi），各国可以（yǐ）通过采取灵活的通胀目（mù）标和浮动汇率，实现价（jià）格稳定，并将（jiāng）过度的（de）产出变动最（zuì）小化。人们认为（wéi），政策协调所（suǒ）取得（dé）的（de）成果充其量也只是有限（xiàn）的（de），解决办法是各国保持国内秩（zhì）序。

但由于几个原（yuán）因，这种共（gòng）识越（yuè）来越站不住脚。

首先，在过去（qù）几十（shí）年里，国际（jì）联系急剧增（zēng）加，增加了跨境溢（yì）出的重要性。不断增长（zhǎng）的跨境贸易意味着（zhe），外部需（xū）求对国内资（zī）源配置的影响更大，因（yīn）此会导致通胀。低成本生产（chǎn）商融入（rù）全（quán）球经济（jì），通过对价格的直接影响，带来了稳定的反通胀倾向（xiàng）。

其次（cì），不断增长的主导货（huò）币（bì）定价(DCP)正在降低灵活（huó）汇率的减震特性（xìng），并改（gǎi）变货币政策制定者面临的通胀产出波动性（xìng）权衡。

目前，占主导地位的（de）货币定价普遍存在(部分原因在于供应链的增长)，导致偏离单一价格规律，各国贸易条（tiáo）件（jiàn）失调。在国际贸易发票中，美（měi）元（yuán）至少占到一半，是首（shǒu）选货币，大（dà）约是美国（guó）在全球（qiú）商品进口中所占份额（é）的5倍（bèi），是（shì）美（měi）国在全球出口中所占份额的3倍。

由此产生的以美元计（jì）价（jià）的进口价格（gé）粘性意味（wèi）着，无论出口（kǒu）国和进口国是哪个，美元汇率变动的传递率都很高，而非主导货币的传递率（lǜ）可以忽（hū）略不计。因此，进口价格未能有效调整。

目前，国（guó）际（jì）货币基金（jīn）组织正在结（jié）构性地降低全球均衡利率，方法如（rú）下:

1、在全球金融安（ān）全网不完善、支离破碎的背景下，新（xīn）兴市场国家防御（yù）性地积累安全的（de）美元资产储（chǔ）备，助长（zhǎng）了全球储蓄过剩

2、减少可（kě）持（chí）续的（de）跨境流动规模，从而降（jiàng）低（dī）全球潜在（zài）增（zēng）长（zhǎng）率

3、增加潜在（zài）经济结果的下行倾斜

很明显，国际货币基金（jīn）组织核心的（de）结（jié）构性失衡和保护主义正威胁着全球的（de）发展势头。

尽管全（quán）球经济转型，但美（měi）元仍在IMF中占据主导（dǎo）地位。数（shù）据显示（shì），在（zài）拉（lā）美债务危机期间，新（xīn）兴市场经济（jì）体占全球GDP的比例（lì）略（luè）高于三分之一。自美联储上次收紧货币政（zhèng）策以来，它们在全球经济活动中所占的比重已（yǐ）从（cóng）45%左右升至60%。到（dào）2030年，这一比（bǐ）例预计将升（shēng）至四（sì）分之三（sān）左右。与此同时，虽然美国（guó）在全球GDP中所占（zhàn）份额迅速下降，但美国货（huò）币政（zhèng）策收（shōu）紧对外国GDP的溢（yì）出效（xiào）应，目前（qián）是（shì）1990年至2004年（nián）平均水（shuǐ）平的两倍。

事实证明，传统共识的平稳运（yùn）行都建立在新兴市（shì）场经济体面临的不平等上，而这种畸形的发展状况显然不可取。

改变（biàn）规（guī）则的3个阶段

面对（duì）这种情况（kuàng），各（gè）国的货币政策应（yīng）该如何做出转（zhuǎn）变呢？

在短期内，各国央行必（bì）须尽其所能打出他们已（yǐ）经打出的牌。

这意味着要（yào）在灵活的（de）通胀目标中（zhōng）充分利用灵活性（xìng）。为（wéi）了保持其（qí）框（kuàng）架的基（jī）本可信度，最好是透（tòu）明（míng）地进行，让（ràng）各国央行解释它们为何（hé）要在价格稳（wěn）定与（yǔ）产出波（bō）动之间做出具体权衡（héng）。

国（guó）际货币基金组织的核（hé）心成员需（xū）要吸收溢出效应，就（jiù）像美联储（chǔ）一直在（zài）做的那样（yàng）。更广泛地说，各国央行需要更好地共同理解全球风（fēng）险的规模及（jí）其对（duì）货币政策的影响。

我们不可能都靠出口来摆脱（tuō）这些挑战。在全球流动（dòng）性陷阱（jǐng）中，协调是有益的，其（qí）它政策——尤其（qí）是财政政策（cè）——可以发挥明确的（de）作用。更早、更（gèng）有（yǒu）力地（dì）采取行动将提高它们的效用。

中期而言，政策（cè）制定者（zhě）通（tōng）过改革现有体质来重新洗牌。

也就是说，我（wǒ）们需要改善当前国际货币基金（jīn）组织的（de）结构。这就需要确保处于市场（chǎng）融资（zī）核心（xīn）的机（jī）构，尤其是开放式（shì）基金（jīn），在整个全球金（jīn）融周期中保持弹性。它需要（yào）更好（hǎo）地监督跨境溢出，以指导宏观（guān）审慎，并在（zài）极端情况（kuàng）下指导资本流动（dòng）管理措施。它还强调了重建一个完善的全球金融安全（quán）网（wǎng）的重（chóng）要性。

新兴市场经济体可以（yǐ）通过解决以下“拉动”因（yīn）素来增加可持续资本流动（dòng）:

1、加强货币政（zhèng）策可信度，包（bāo）括保障中央（yāng）银行（háng）的业务独立（lì）性;

2、增（zēng）强银行的抗风险能力（lì）;

3、深化国内资（zī）本市场，减少对外币债务的依赖（lài）;

4、扩大宏观审慎工（gōng）具的范围和（hé）应用，以防止信贷（dài）在繁荣期过度（dù）增（zēng）长。英国央行(Bank of England)的研究发现，新兴市场国家（jiā）收紧（jǐn）审慎（shèn）政（zhèng）策（cè），将（jiāng）美国货币政策（cè）的溢出效应抑制了约（yuē）四（sì）分之一

从长远（yuǎn）来看，我们需要（yào）改变游戏规则（zé）。

不（bú）应幻（huàn）想IMF能（néng）够（gòu）在一（yī）夜之（zhī）间改革（gé），也不应幻想（xiǎng）市场力量（liàng）可（kě）能迫使储备资（zī）产迅速（sù）转（zhuǎn）换。但同样轻率地接受现（xiàn）状是（shì）错误的。风险正在（zài）积聚，而且（qiě）是结构性的。正如鲁迪（dí）•多恩布（bù）施(Rudi Dornbusch)警告的那样:“在经（jīng）济学中，事情发生的时间比你想象的要长（zhǎng），然后又比（bǐ）你想象的要（yào）快。”

当（dāng）变革来临时，不应该用（yòng）一种货币（bì）霸权来交换另（lìng）一（yī）种货币霸权。任何单（dān）极（jí）体系都不适合多极世（shì）界。我们应该好（hǎo）好考虑每一个机（jī）会，包括（kuò）新技术带来的机会（huì），以创建一（yī）个更加平衡和有效的系统（tǒng）。

多极化的全球（qiú）经济需（xū）要一个新的IMF来充（chōng）分发挥其潜力

尽管这种（zhǒng）协（xié）调一致的努力可以改善现（xiàn）有体系的（de）功（gōng）能，但最（zuì）终，多（duō）极化的全球经济需（xū）要一个新（xīn）的（de）IMF来充分发挥其（qí）潜力。

这并不容易。

鉴于货（huò）币的国际功能之间具有很强的互补性，全球储备货币之间（jiān）的过渡是罕见的，而货币的国际功能有助（zhù）于巩固主导货币的（de）地位（wèi）。

而最有可（kě）能获（huò）得真（zhēn）正储备货（huò）币地（dì）位（wèi）的货（huò）币——人民币(RMB)，在准（zhǔn）备好接过这一重任之前，还有很长的路要走。

回顾（gù）第一（yī）次世（shì）界大战后英（yīng）镑向美元的（de）全球货币过（guò）渡，可以发现在外汇储备转型（xíng）过程中可能出现的问题。两个相互（hù）竞争的储备货币（bì）供应（yīng）国破坏了（le）国际货币（bì）体系的稳定，再（zài）加上货币政策制定者（zhě）之间缺（quē）乏协调，导致全球流动性匮乏，加（jiā）剧了大萧条的严重程度。

所以，随着时间推移，尽管人民币升值可能（néng）为当前问题（tí）提供第二（èr）好的解（jiě）决方案，但最好的解决方案（àn）是建立一个（gè）多极体系（xì）。

多（duō）极国际货币基金组织的主（zhǔ）要（yào）优势是多样化。多（duō）种储备（bèi）货币将增加安（ān）全资产的供应，减轻不对称体系对全球均衡利率（lǜ）的下行压力。随着许多国家（jiā）竞相发（fā）行全球安（ān）全资产，它们（men）获得（dé）的安全溢（yì）价应（yīng）该会下降。

更多样化的IMF还将减少（shǎo）核心国家（jiā）的溢出效应，从而降低贸易（yì）和金融周期的同步。这将反过（guò）来降低体系（xì）的脆弱性，提高资本流动的（de）可持续性（xìng），推高均衡（héng）利率。

类似Libra的数（shù）字货币将是更好（hǎo）选择

尽管目前多极国（guó）际货币基金组织的可能（néng）性似乎很遥远，但技（jì）术发展为出现这（zhè）样一个世（shì）界提供了可能性。这（zhè）样（yàng）的（de）平台将（jiāng）基于虚拟（nǐ）而不是物理（lǐ）。

历史表明，储备货（huò）币的崛起是建立在它（tā）作为一种交换媒介的作用之上的，它降（jiàng）低了国际支付的成本，增加了国际支付的便利。货（huò）币的附加功能——作为（wéi）账（zhàng）户和财富存储的单位（wèi）——是后来才出现的，并（bìng）强化了（le）支付（fù）动机。

零售交易越（yuè）来（lái）越多（duō）地发生在网上，而不（bú）是在大街（jiē）上，通过（guò）现金的电子（zǐ）支（zhī）付。国内（nèi）和跨境（jìng）电子支付相对较高的成本正在鼓励创（chuàng）新，新进（jìn）入者应用（yòng）新技术，提（tí）供成本更低、更方便的（de）零售支付服务。

Libra是（shì）其中最引人注目的一个，它（tā）是一个新的支付（fù）基（jī）础设施（shī），以（yǐ）国（guó）际稳定为基础，完全由美元、欧元和英镑等一篮子货币的储备（bèi）资产支持。它可以在消息平（píng）台上（shàng）的用（yòng）户和（hé）参与（yǔ）其中（zhōng）的零售商之间进行交换（huàn）。

Libra必须解决许多基本问题，从（cóng）隐私到AML/CFT和（hé）运营弹（dàn）性。此外，根（gēn）据它的设计，它可能对（duì）货币和（hé）金融稳定（dìng）都有实质性的影（yǐng）响

英国央行和其他监管（guǎn）机（jī）构已经明确表示，这与社（shè）交媒体的标准不同。而且，在这些技术被数十亿（yì）用（yòng）户采用之后，监管才（cái）刚刚出台，任何新的系统性私人支付系（xì）统的合（hé）约条款都必须在推出（chū）前很久就生效。

因（yīn）此，这种（zhǒng）新的（de）综合（hé）霸权货币(SHC)是否最好由（yóu）公共部门提供，或（huò）许通过央行的（de）数字（zì）货（huò）币网（wǎng）络，这是一个悬而未决的问（wèn）题。

即使这个想法的最初版本被证明是不完（wán）善的（de），这个概念（niàn）也很（hěn）有趣。鉴于（yú）当前IMF面临（lín）的挑战（zhàn）规模之大，以（yǐ）及（jí）向人民币（bì）等新（xīn）的霸（bà）权储（chǔ）备货币转型（xíng）的风险，有必要考虑一下，IMF的SHC如何能够支持更好的（de）全球结果。

综合霸权货币的优势

综合霸权货币（SHC）可（kě）以抑制美（měi）元对全（quán）球贸易的强势影响。

如（rú）果在SHC结算的贸易份额上（shàng）升，美（měi）国（guó）的冲（chōng）击通过汇（huì）率产生（shēng）的溢出效应将（jiāng）会（huì）减（jiǎn）弱，各国（guó）之间的贸易也将变得（dé）不那么同（tóng）步。出于同样的原（yuán）因，全球贸易将对支（zhī）持特别提款权（quán）的一篮子货币中其他（tā）货币（bì）状况的变化更加敏感。

如果围绕新的SHC形成（chéng）一套金融架构，并取代美元（yuán）在信贷市场的主导地位（wèi），那么美元对全球金融状况的影响可能也（yě）会类似地下降。通过降（jiàng）低美国对（duì）全球金（jīn）融周期的（de）影响，这将有助于（yú）降低流（liú）向新兴市场的资（zī）本的波动性（xìng）。

SHC在国际（jì）贸易和金融（róng）领域（yù）的广泛使用，将意味（wèi）着构成其货币篮子（zǐ）的货币将逐渐被视（shì）为可靠（kào）的（de）储备资产，这（zhè）将（jiāng）鼓励新兴市场国（guó）家将其安全资产的持有（yǒu）量多样化（huà），减（jiǎn）少对美元的（de）依赖。这将（jiāng）减轻（qīng）均衡（héng）利率的下（xià）行压力，并有助于缓解全球流动（dòng）性陷阱。

这将增（zēng）加安全资（zī）产的供应，减轻不对称体系对全球均衡利率施加的下行压力。更多样化的IMF将降低贸易和金融周期的同步，降（jiàng）低体系的脆弱（ruò）性（xìng），提高资本流动的可持续性，推高（gāo）均衡利率（lǜ）。

尽管（guǎn）目前（qián）多极（jí）国际货币基金（jīn）组织的（de）可能性似乎很遥远，但技术发展为出现这样一（yī）个世（shì）界提（tí）供了可能（néng）性。