新一轮经济危机削弱了民众对（duì）法定货（huò）币的信心，“货币（bì）自由主（zhǔ）义”大行其道。在此背（bèi）景下，去中心化发行的早期数字货币诞生，但币（bì）值的不稳（wěn）定使其无法（fǎ）有效履行（háng）货币职（zhí）能。稳定币基（jī）于币值稳定的需求而出现，其虽在稳定（dìng）货币价格方（fāng）面具有一（yī）定优势（shì），但却提升（shēng）了数字（zì）货币的信用与（yǔ）“信任”风险，造成了新（xīn）的“不稳定”。对于链上型稳定币，传统监管中的牌照制（zhì）、资金专项管理与（yǔ）使用、信息（xī）披露（lù）等方式可应对其中的信用风险（xiǎn）；但对于链下型与算法型稳定币（bì），传统监管方（fāng）式（shì）无（wú）法有效（xiào）解决私人（rén）货币调（diào）控存在的“信任”风险，而目前部（bù）分国家进行的“以（yǐ）链治链”监管科（kē）技可尝（cháng）试对（duì）此进行规制。在早期数（shù）字（zì）货（huò）币无法（fǎ）有效（xiào）履行（háng）货币（bì）职能（néng）、稳（wěn）定币存在诸多风险的情况下，区块链（liàn）乐观主义（yì）者设想的“通（tōng）证世界”是否能够到来，仍然（rán）存在很（hěn）大的疑问（wèn）。

一、引言（yán）

稳定币（bì）（Stablecoin）是通过与（yǔ）法（fǎ）定货币、主流数（shù）字货币（bì）、大（dà）宗商（shāng）品（pǐn）等财产锚（máo）定，或通过（guò）第三（sān）方主（zhǔ）体调控（kòng）货币供应量的方式，实现货币价格相对稳定的区块链数（shù）字（zì）货币。目前，根据（jù）锚定对象与运行机理的不（bú）同，稳（wěn）定币可分为链下资产（chǎn）支持型稳定（dìng）币（Off-chain-backed Stablecoin，以下简称为“链（liàn）下（xià）型稳定币”）、链上（shàng）资（zī）产支持型稳定币（bì）（On-chain-backed Stablecoin，以下简称为（wéi）“链上型稳定币”）以及算（suàn）法型稳定币（Algorithmic Stablecoin）。[1]

自2009年（nián）中本聪设计的（de）比特币诞生以来，包括区块链数字货币在内（nèi）的（de）各种区块链产品不断被试验或（huò）落地应用。目前，数字货币市场已形成比（bǐ）特币为主导、多币种与多市场共存的（de）格（gé）局，对世界经济的影响力与日俱增（zēng）。[2]其中，虽（suī）然稳定币的市（shì）值较低，但其（qí）中的（de）代表（biǎo）型（xíng）产品泰达币（USDT）交（jiāo）易（yì）量（liàng）在所有币种中排（pái）名第二，仅次于比特币。稳定币在（zài）充当法定（dìng）货（huò）币（bì）与主流数字货币的交易媒介、规避主流数字货（huò）币价格波动风险等方面（miàn）发（fā）挥了积极作用（yòng）。与此同时，以USDT为（wéi）代（dài）表的（de）稳定币财务信（xìn）息不透明（míng）、延（yán）期兑付（fù）等问题接连（lián）曝光，稳定币领域的监管缺位（wèi）也给稳（wěn）定币功能的实（shí）现带（dài）来了挑战。

我国（guó）于2013年（nián）与2017年分别发布关（guān）于防范比特币风（fēng）险和代币（bì）发（fā）行融资风险的（de）规范（fàn）性文件，全面禁止数（shù）字货（huò）币在我（wǒ）国境内的交易，之后（hòu）多次发布相（xiàng）关风险提示[3]；在国外（wài），美国、日本等（děng）国通过修法或立新法确认数字货（huò）币的合法性（xìng），并实施了相应的（de）监（jiān）管规则，但尚未出（chū）现（xiàn）针对稳定币的（de）监管规则。稳定币为何会产生、如（rú）何实现价格“稳定”的功能以及如何对稳定币实施针（zhēn）对性监管等一系列问题亟待厘清。

针对稳定币等私人数字货币的法律问题，我国法学界主要以比（bǐ）特币为例，探讨数字（zì）货币的法律属（shǔ）性，并据此提（tí）出相（xiàng）应的监管（guǎn）建（jiàn）议。[4]然（rán）而，仅以比（bǐ）特（tè）币（bì）为例探（tàn）讨（tǎo）数（shù）字货币监管，忽视了数字货（huò）币多样化发展（zhǎn）的现实；[5]现（xiàn）有文献也没有从数字货（huò）币历史定位与内部运行机理（lǐ）的角度（dù），比较（jiào）数字货币与法定货（huò）币在发行流通上的区（qū）别，而（ér）此点（diǎn）对于建立数字货币（bì）监管框（kuàng）架至关重要（yào）。基（jī）于此，本文从（cóng）稳定币出现的原因出发，从发行与流通的视（shì）角分析三种稳（wěn）定币的运行机制与稳定价格的实际效果，在（zài）此（cǐ）基础上（shàng）指出稳定币额外产生（shēng）的“不稳定”风险以及监管思路（lù）。