中国法（fǎ）定数字货币“现（xiàn）在可（kě）以说是呼之（zhī）欲出了（le）。”中（zhōng）国（guó）人民（mín）银行支（zhī）付（fù）结算司副司长（zhǎng）穆（mù）长春8月10日在（zài）第（dì）三届中国金融四十人伊（yī）春论坛上的发言（yán），再（zài）一次将（jiāng）央行法定（dìng）数（shù）字货币推到了大众的视野之中。

从2014年周小（xiǎo）川提（tí）议研发（fā）央（yāng）行数字货（huò）币（bì），到今年穆长春的“呼之欲出（chū）”，已经过去了五年（nián）。经过五年打磨，如（rú）今的央行数字货币（bì）究竟是什么模样？经历了怎样的发展历程？未来又会带（dài）来何种影响（xiǎng）？

模式：双层（céng）运营投放体系，中（zhōng）心化管理机（jī）制

中国的（de）央（yāng）行数字货币英文简称为“DC/EP”，“DC”是（shì）“Digital Currency（数字货币）”的缩写，“EP”是“Electronic Payment（电子支（zhī）付（fù））”的（de）缩写，中国（guó）央行数（shù）字货币的主要功能就是作为电（diàn）子（zǐ）支付手段（duàn）。

在运营（yíng）投放、管理模式和技术选择上，中国（guó）的央行数（shù）字（zì）货币有自身（shēn）的特点。

1、双层运营投放体系：4点考虑和4个影响

首先，中国央行数字货币设计（jì）了双（shuāng）层的运营投放（fàng）体系而不是由人（rén）民银行（háng）直接对公众发行数字（zì）货币的单层（céng）运营体系。在双（shuāng）层运营体系下，上（shàng）层是央行，由央（yāng）行对（duì）发行的法定数字货币做信（xìn）用担保，因此央行的数字（zì）货币与人民币一样具有无限的法偿性；运营投放体（tǐ）系（xì）的下（xià）面一层由不同的商业银行构成，商业银（yín）行等机（jī）构负（fù）责面向（xiàng）公众发行央行数字货币（bì）的同时，需（xū）要向央（yāng）行（háng）100%缴纳全额准备金，以（yǐ）保证央行数字（zì）货币（bì）不超发。

央行数字货币（bì）采（cǎi）用双层的运营（yíng）投放体系有四点考虑：

第一，中国幅员辽（liáo）阔（kuò）、人口众多、经济结构复杂，各（gè）地区的经济发（fā）展水平、资源禀赋（fù）、和人口（kǒu）素质（zhì）都不尽（jìn）相（xiàng）同。因此在中国发行（háng）央行数字（zì）货币是一项极其复杂（zá）的系统工程。单层的数字货币运营投放（fàng）体系将（jiāng）让（ràng）央行独自面对所有公众，给央（yāng）行的运营工作带来（lái）极大的挑（tiāo）战。

第二，商（shāng）业银行等机构（gòu）已经发展出了比较成熟的IT技术设施和（hé）服务（wù）体（tǐ）系，在金（jīn）融科技（jì）的运用（yòng）和相关（guān）人才储备等方（fāng）面（miàn）已经积累了一定的（de）经验，采用双层运营（yíng）体系可以充分发（fā）挥（huī）商业（yè）银行等机构在资源、人才（cái）和技术（shù）等方（fāng）面的优势（shì），同时避（bì）免了（le）另起（qǐ）炉灶（zào）的巨大浪费。

第三，央行发行的（de）数字货（huò）币面向的（de）用户是广泛的公众，覆盖十几亿人口的系统规模（mó）庞大，想（xiǎng）要保证稳定高效地（dì）运行非常不容易，面临诸（zhū）多风险。双层的运营体（tǐ）系有助于化解风险，避（bì）免风险过度集中。

第四，在单层（céng）的数（shù）字货币运营投放体系下，可能（néng）会导致（zhì）金（jīn）融脱媒。央行面（miàn）向（xiàng）公众直接投放的数字货币在信用等（děng）级上要高于商业银行的存款货币，可能会（huì）对商业银行存款产生挤出（chū）效应，进而影（yǐng）响商业银行的贷款投（tóu）放能力。

而央行数字货币采（cǎi）用双层运营投放体系的影响（xiǎng）则体现（xiàn）在下（xià）面四个方（fāng）面：

第（dì）一，央（yāng）行发行数字货币不改变流（liú）通中（zhōng）货币的债权债务（wù）关系。起初（chū）央行行使国（guó）家职能发行的（de）货币是有着黄金等（děng）具有真（zhēn）实价值的物品（pǐn）作为（wéi）可兑（duì）换储备的。公众接受了央行发行的货币，就等于将黄金等有真实价值的（de）物品（pǐn）借了央行，而公众（zhòng）只持有兑付凭证，也就是说，货币是中央银（yín）行对公众的负债。当国家凭借国家（jiā）信用强制规定法定货币而不再依赖（lài）黄金储备时，这种信用关（guān）系（xì）和（hé）负债关（guān）系（xì）并没（méi）有改变。从这种角度来说，所有流通中的货币（bì）包括央行（háng）发行的（de）数字货币都（dōu）是央行的负（fù）债。

第二，央行（háng）发行数（shù）字货（huò）币并（bìng）不改变（biàn）现有的（de）货币投（tóu）放体系和二元账（zhàng）户结构。以（yǐ）1994年10月（yuè）中国人民银行出台的《银（yín）行账户（hù）管理办法》为起点，经过20多（duō）年的（de）发展，我国已经基本形成（chéng）了由二元账户（hù）结构支撑的货币投放体系。央行的数字货币也（yě）采用了（le）与二元账户结构相似的（de）双（shuāng）层投放运营体（tǐ）系。

图1：二（èr）元账户结构与双层运营体（tǐ）系的比（bǐ）较（jiào）

第（dì）三，在不影响现有货币政策传导机（jī）制（zhì）的前提下，央行（háng）数字货币不会强化（huà）顺（shùn）周期效应（yīng）。经济增长一（yī）般会（huì）经历萧条、复苏、繁（fán）荣、危机完成一（yī）个完整的周（zhōu）期，在（zài）经济繁（fán）荣时，扩张的货（huò）币（bì）政策便是顺周期（qī）政策，在经（jīng）济萧（xiāo）条时又变成逆周期政（zhèng）策；类似地，紧缩的货币政策（cè）在（zài）经济繁荣时是逆周期政策，而在经济（jì）萧条时是顺周期政策。经济繁荣时扩张的货币政策会加大通（tōng）货膨胀（zhàng）的压力，经济萧条（tiáo）时紧（jǐn）缩的货币政策会加大通货紧缩的压（yā）力，是为顺周期（qī）效（xiào）应。由于央行发行的（de）数字货（huò）币并不对现有的货币（bì）政策（cè）传（chuán）导机制产生影响（xiǎng），因此与顺周期效应天然隔绝。

第四，央（yāng）行发行的数字货币注重对M0货币的替（tì）代（dài）而不是对M1、M2货币的替代（dài）。

（注：M0、M1、M2都是用来反映（yìng）货（huò）币供应（yīng）量的重要指标。M0是流通于银行体（tǐ）系之外（wài）的现金，每个（gè）人在银行的存取款都会影响市场上M0的增减；M1是（shì）狭义货币，“M1=M0+企业在银行的活期（qī）存款”；M2是（shì）广义货币，“M2=M1+准货币”，这里的准货币包括定期存款（kuǎn）、居民储蓄存款（kuǎn）、其他存（cún）款（kuǎn）、证券公司客户保证金、住房公积（jī）金中（zhōng）心存款、非存款类金融机构在存（cún）款类金融机构的存款（kuǎn）等。M1反映市（shì）场中（zhōng）的现实（shí）购（gòu）买力，而M2同时反映现实和潜在购买力。如果（guǒ）M1增速较快，则（zé）消（xiāo）费和终端（duān）市场活跃；如果M2增速较快，则投资（zī）和中（zhōng）间市场活跃。）

目前M1和M2货（huò）币在中国已经基本实现了（le）电子（zǐ）化和数（shù）字化（huà），支持M1和M2流（liú）转的银行间支付清算系统、商（shāng）业银（yín）行行内（nèi）系统以及非银支付机构的各类（lèi）网络支付手段的日益高效已（yǐ）经能够满足我（wǒ）国经济发展（zhǎn）的需要。

但在M0货（huò）币端目前仍存在三（sān）大（dà）比较突出（chū）的问题：第一，现有（yǒu）M0的匿名性使其存在被用于（yú）洗钱和恐怖主义融资等风险；第二，互联网（wǎng）支付基于银行卡账户紧耦合的模式无法满足（zú）公众对匿（nì）名支（zhī）付的需求；第三，目（mù）前我国仍（réng）存（cún）在银行账（zhàng）户服务和通（tōng）信网络覆盖不佳的地（dì）区（qū），当地公众对（duì）M0货币（现钞）的依赖程（chéng）度还比较高。

因此央行（háng）发行（háng）注重替代M0的数字货币是既符合国情又顺应公众（zhòng）对小额高频支（zhī）付（fù）业务的（de）需求（根（gēn）据（jù）不同级别的钱（qián）包设定交易限额和余额限额（é）），同时还能有效（xiào）防范（fàn）M0货币被用于洗钱和恐怖主义融（róng）资（zī）等风险。